第29章 第一份报告

  首尔又降温了，零下十四度。

  论峴洞大厦的暖气管道冻住了一截，工人在地下室用电热枪烘烤，嗡嗡声顺著墙壁传到九楼。

  苏贏坐在办公桌前，面前摊著郑理事的报告。白色的封面印著“水晶文化基金·文娱產业投资分析报告”，署名日期：2019年1月8日。

  他翻到第一页。

  开篇没有客套话，三个核心观点。

  第一，k-pop正在全球化，但三大社的股权结构存在问题。sm最严重——李秀满个人持股过高，外部股东缺乏制衡。这是水晶文化基金进入sm董事会的最佳切入点。

  第二，hybe成长性最好，但估值偏高。建议等待bts入伍导致市场恐慌时，利用优先投资权低位进场。

  第三，文娱產业的核心不是艺人，是版权和渠道。sm的版权库是三大社里最值钱的，少女时代、exo、red velvet、nct的歌曲版权每年光音源收入就有数百亿韩元。拿到sm的优先投资权，就等於间接持有这些版权收益。

  苏贏翻到第二页，sm的財务数据摘要。

  郑理事用表格列出了过去三年的收入结构：专辑销售、音源收入、演唱会、经纪业务、版权收入。每一项都有同比增长率和毛利率。

  版权收入：320亿韩元，毛利率78%。音源收入：280亿韩元，毛利率65%。演唱会收入：450亿韩元，毛利率35%。经纪业务：500亿韩元，毛利率25%。

  苏贏盯著版权收入那行。320亿的收入，78%的毛利率，净利接近250亿。这还只是sm一家。

  报告后面是估值分析和投资建议。郑理事用dcf和可比公司法对sm做了估值，认为当前8000亿韩元的市值偏高，合理估值在6000亿到6500亿之间。但是如果考虑公司治理改善和版权价值重估，中长期可以看到1.2万亿。

  报告最后一页，郑理事用钢笔写了一行手写字：“建议：以水晶文化基金为主体，持有sm娱乐5%至7%的股份，作为战略投资者进入董事会。”

  苏贏把报告合上。